日内长债收益率呈“W”形走势；一季度进出口超11万亿元，历史首次！ | 债市日报04.14

　　AI摘要：

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　　债市利率债走强，曲线“牛平”，超长债受高利差与交易盘回补推动；3月金融数据总量偏弱但结构分化，政策托举下信贷节奏平滑；通胀预期方面，油价冲击影响短期通胀，市场对美联储降息空间存在分歧，需关注后续经济数据与地缘局势进展。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数小幅下行，10Y国债下行0.8bp至1.78%，30Y国债下行0.05bp至2.28%。信用市场收益率多数小幅下行，2Y期AAA信用债下行0.75bp至1.59%。债市早盘下跌。中国央行开展10亿元7天期逆回购操作，净投放5亿元。资金面中性，资金情绪指数47，资金价格较昨日下跌，DR001在1.21%附近，DR007在1.37%附近。

　　当天基金为买方主力，呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、高利差水平+交易盘回补

　　华创证券投资交易部

　　利率债整体走强，曲线继续呈现“牛平”，其中超长债继续下行超2bp，十债下破1.79%。来到近一个月内低点。期间不断有xzw流传，包括“尾盘社融数据偏弱”、“保险计划缩短债券投资久期”以及“在2-3年内取消政府债所得税免税”等，但真实性存疑，预计更多是“行情选择消息”、为期限利差进一步压缩推波助澜。

　　FICC 债券投资部

　　至于短端利率是否会立刻产生调整、调整的幅度有多大，我们认为这两点则取决于信贷复苏，经济活动回升的进程。如果复苏进程依然偏缓，那么资金面维持宽松的状态可能更长一些，各类期限利差、品种利差也有进一步压缩的空间。近期开始走平的曲线可能意味着市场已经开始交易这种可能性。而如果经济活动超预期复苏，那么资金面的收敛以及短端的调整可能会来得更早一些。

　　固收首席分析师杨杰峰

　　从盘面表现看，本轮30年国债修复也与前期空头回补有关。在30年国债涨势渐起的过程中，部分持偏空思路的机构在高利差水平与情绪改善共振下可能选择阶段性回补仓位，从而推动30年国债收益率周内出现大幅度的下行。整体来看，现阶段30年国债的走强逻辑更接近“高利差水平+交易盘回补”共同推动下的阶段性修复，与2023年以来由基本面下行与配置需求扩张共同驱动的趋势性牛市仍存在明显区别。

　　2、3月金融数据点评

　　首席宏观分析师赵格格

　　总结来看，3月金融数据整体走弱，但存在以下亮点：其一，社融同比增速仍明显高于名义经济增速，体现金融条件的支持性立场；其二，考虑企业表内外融资，则一季度融资需求同比好转。结合当前信贷增长乏力反映的内需疲软的现实，以及输入型通胀对我国当前物价水平的扰动相对可控，货币政策短期内并不会转向收紧。更值得关注的是后续主要经济指标能否延续1-2月的改善势头，从而根本性改变物价回升的基础。

　　宏观首席分析师张静静

　　整体来看，3月社融数据延续“政策托举+企业修复+居民回暖”的结构性特征。3月新增社融5.23万亿元，小幅低于25年同期，基本符合预期。一是，当月政府债虽同比少增但整个Q1依然凸显了财政靠前发力；二是，企业部门延续信用扩张，这与当前出口韧性以及结构性货币政策落地紧密相关；三是，居民部门仍在去杠杆，Q1居民贷款仅增3000亿，同比少增0.74万亿，指向终端居民消费不振，特别是地产领域。往后看，随着两会落幕，预计各项稳增长政策正密集落地实施，“十五五”规划中的重大工程项目有望迎来加速开工期，这将对配套的企业中长期信贷需求形成实质性拉动，同时在监管引导下银行信贷投放节奏继续保持均衡。

　　首席经济学家李超

　　3月金融数据延续总量偏弱、结构分化的格局。年初在总需求修复偏缓的约束下，信贷“开门红”表现相对温和，前两个月贷款同比少增，显示金融体系强调规模增长的诉求继续降温，信贷投放更加注重节奏平滑与结构优化。3月伴随经济景气度边际改善，信贷投放有所加力，但在避免前置透支的政策导向下，新增贷款仍弱于去年同期，带动社融增速同步回落。货币端，受去年高基数影响，M1、M2同比增速双双回落，其中M1回落更快，M1-M2负剪刀差小幅走阔，M2主要受前期财政前置发力和信贷投放靠前支撑减弱影响，M1主要受春节消费和支付旺季效应消退影响。

　　3、通胀预期会阻碍美联储降息吗？

　　宏观首席分析师张迪

　　综合考虑，我们认为在本轮油价冲击中，短期通胀预期抬升的高度和时长都会较为有限，在一个季度至半年内就会稳定回落；而长期通胀预期大概率不会受到明显的影响。因此，对于美联储的货币政策，我们继续维持2026年出现1次以上降息的判断。资产方面，4.3%以上的10Y美债仍会提供较好的交易性机会，但美元信用受到地缘政治冲击会导致10Y在26年降息周期下行的幅度会偏弱，未来的期限利差可能继续小幅上升。

　　研究院宏观研究员王天程

　　通胀仍有进一步上行风险，美联储降息空间或已消失。霍尔木兹海峡封锁影响尚未充分发酵，未来通胀上行广度或进一步提升，叠加建设及军事开支扩张对、设备及其它相关商品价格的推升，年中CPI通胀可能达到4%，PCE通胀可能达到4.5%。值得一提的是，服务通胀仍在软化，高油价及高利率带来的紧缩性影响亦将抑制需求，核心通胀有望小幅回落至2.5%下方，但仍不足以支持美联储继续降息。

　　首席宏观经济学家易峘

　　3月CPI回升主要来自能源分项，对联储决策没有影响；往前看，若后续中东局势延续缓和，油价回落，则联储下半年仍有降息空间。如我们在《美国能否在能源短缺中独善其身？》（2026/4/7）中所述，油价上涨主要通过能源分项传导至CPI数据，而通过间接渠道对食品、除机票外核心服务通胀的传导较为有限，且存在时滞。随着美伊开启谈判，原油曲线整体下移，若中东局势缓和，油价还有下行空间，我们预计油价对美国CPI的推升较为有限。考虑到美伊谈判的不确定性，联储短期将按兵不动，观察美伊局势以及经济数据。往前看，前瞻指标显示，美国新增非农就业在二季度或有所放缓，我们预计Warsh接任联储主席后，联储下半年仍有一定降息空间。

　　每日债市要闻：

　　1、一季度外贸成绩单出炉：超11万亿元，创下“首次”

　　4月14日，国新办举行新闻发布会。据海关统计，今年一季度，我国货物贸易进出口11.84万亿元，同比增长15%。其中，出口6.85万亿元，增长11.9%；进口4.99万亿元，增长19.6%。

　　一季度进出口超过11万亿元，为历史同期首次，不仅规模创历史同期新高，季度增速也是近五年最高。

　　2、意外！美联储超预期缩减购债 RMP月度规模被砍去近四成

　　美联储周一表示，其准备金管理购买(RMP)操作的月度短期国库券购买规模将削减至约250亿美元，这一缩减规模超出了市场预期。该计划原本旨在通过重建金融体系中的准备金来降低短期融资成本。